beat·365(中国)-唯一官方网站

银监会11号文对债券市场影响的分析:非标依然不会死

  近日,有媒体发布银监会合作部下发《关于加强农村中小金融机构非标准化债权资产投资业务监管有关事项的通知(银监合【2014】11号)》(以下简称“通知”),要求农村中小金融机构以自有或同业资金投资非标资产的,业务规模不得超过本行同业负债的30%;非标资产投资总余额(理财资金加自有和同业资金投资)不得高于上一年度总资产4%。

  通知本身对银行整体影响不大,对监管对象更多是短期冲击。首先,监管涉及范围较小;其次,许多农村中小金融机构非标规模不大;再次,通知可能导致农村中小金融机构逆向选择;最后,通知对农村中小金融机构的监管力度和持续性有待观察。
 
  通知加强了市场对监管层将全力打压非标的预期,但实际上更为严厉的监管仍难出台,甚至会引发股份制,大行,城商行等原来的非标投资大户加快非标投资:
 
  首先,去年8号文出台的时候,是一刀切,并没有区分机构类型,而如果这次是全面监管的开始,那么11号文应该类似8号文一样,一刀切。从之前预期的9号文,以及后来出台的107号文出台开始,市场就早有预期会出台整体控制非标的措施。但时至今日,仅仅出台中小金融机构的限制,反而会弱化对一刀切政策出台的预期,那么对大行,股份制,城商行而言,反而会加速他们的非标投资。
 
  其次,防风险是监管的首要任务,对非标过于严厉的打压,可能引发系统性的违约风险,这是监管层最不愿意看到。
 
  另外,13年下半年以来,由于“钱荒”和监管层指导,银行确实在压非标,但更多是在压同业项下的非标,且以压票据非标为主,投资项下的非标反而大幅上升。
 
  同业项下的非标投资并不改变整体银行体系资金面,只是改变了超储的分布,并导致资金出现波动,而今年伴随着同业项下非标的收缩,银行间资金波动的确出现了下降;而投资项下的非标投资,才是真正挤压债券投资的罪魁祸首,但是今年以来,投资项下的非标投资并没有放缓,甚至有所加速,并且远高于同时期债券的投资规模,因此,我们去年提出的“非标不死,债券不兴”的观点目前看起来已经没有发生根本改变。
 
  对非标的适度控制短期内利好信用债,但对利率债并无实质的利多影响。我们认为,监管层的“投鼠忌器”将使得未来即使出台针对整个银行体系的非标监管政策,也将是在不引发系统性违约风险的前提下出台的较为适度的控制。
 
  如果农村中小银行为达到上述通知中的比例规定,若选择降低分子,则需要把非标卖给其他未超标的银行,从而造成资金波动加剧。通知可能造成短期内非标交易的上升,从而使得银行间资金波动加剧。若选择提高分母,则需要主动吸收更多的同业存款,当前,这类存款利率普遍在5%左右,利率债的票息不能覆盖这样的成本,且按通知要求,同业负债的70%不能投资非标,因此,将有更多的同业存款投资于信用债,尤其对中低等级信用债构成利好。但是从中期内,我们仍需要关注非标转标引发的中低评级信用债的供给的上升压力。
 
  综合上述分析,我们建议利率债仓位较高的机构,趁收益率下行时尽快获利了结;利率债仓位较低的机构不建议介入。另外,对非标的打压将使资金流入同样高收益的标准化产品——中低等级信用债,机构可以适当介入,但仍要防止非标转标后,信用债供给压力增加的风险,因此一旦中低评级收益率偏低后,机构则需要放缓配置速度。
 
Baidu
sogou